居民出行需求持續釋放,客車行業長期穩定增長。我國城際客運、旅游及城市公交仍處低位,未來將逐步釋放,推動客車行業穩定增長。校車潛在市場超過50萬輛,相關法規落地后將快速提升需求。預計12年大中客增速有望保持10%-15%。

　　出口快速增長,產品檔次上升,未來空間廣闊。我國客車品質優秀、價格優勢明顯,在國際市場競爭力逐步凸顯。11年大中客出口占比接近90%,出口產品檔次逐步上升,年出口金額和單價穩步提升。出口機遇拓展了客車市場空間,有利于技術先進、品質過硬的行業龍頭進一步擴大市場份額。

　　校車產品優勢明顯,節能與新能源產品瞄準未來方向。公司研發能力突出,是《校車安全技術條件》主要起草單位,校車產品技術成熟,若相關法規和配套資金落實后,校車市場放量將使公司成為受益者。節能與新能源客車是發展方向,未來空間廣闊,公司提早布局相關生產線,搶占市場份額。

　　公司新產能逐步投放,市場份額有望持續提升。公司產品競爭力明顯,產能利用率長期超過100%。12-13年將有專用車產能提升(0.5萬輛)和配股擴產(1萬輛)實施,緩解公司產能壓力,未來還規劃有2萬輛產能,根據市場適時投建。產能瓶頸解決后,公司銷量增速有望超越行業平均,進一步擴大市場份額。

　　投資建議:預計公司12-14年實現收入200、227和251億元,凈利潤13.61、15.87和17.67億元,12-14年EPS為2.02、2.36和2.62元,對應PE為11.68、10.01和8.99。公司經營管理優秀、業績穩定有保障,預計12-13年凈利復合增速超過15%,給予12年15倍的估值,6-12個月目標價30元,維持“強烈推薦”評級。風險提示:

　　原材料和人力成本上升侵蝕公司盈利能力;宏觀經濟放緩影響客車需求。