宇通客車:地位穩固，校車是長期看點

　　1、公司在大中客市場的壟斷地位進一步加強，宇通客車全年銷售大型客車20964輛，同比增長19.33%，遠超大客行業5.80%增速，中客銷量22670輛，同比增長9.38%，遠超中客行業0.8%的增速。

　　2、公司毛利率回升，近5年持續高于行業其他公司。公司2011年毛利率18.2%，凈利率6.98%，較2011年半年報的17.17%，6.61%有明顯回升，達到或接近位于近5年的較高水平，體現2011年上半年的成本壓力逐漸緩解，體現了公司產品較強的盈利能力。

　　3、國外銷售增長迅速，成為公司新增長點。2011年國內銷售145.64億元，同比增21.49%，國外銷售16.87億元，同比增57.39%，公司近年來海外銷售保持高速增長，成為新增長點。

　　4、產能問題仍是公司2012年瓶頸，現有產能挖潛決定公司2012年空間。公司目前設計產能3萬臺/年，產能利用率達153%，募投項目5000臺專用車2012年投產，1萬臺新能源客車項目到2012年底投產，兩個新項目逐步上量要到2013年，對2012年貢獻有限。

　　5、校車需求對公司持續利好。我國目前有城鎮中小學生1.02億人，城鎮中小學校8.35萬所，隨著社會對校車的逐漸重視，以及國家補貼政策的落實，校車的市場容量有望達到40萬輛，而宇通目前在校車市場的市占率超過40%，將充分受益校車概念。

　　6、投資評級：預計公司2012/2013/2014年EPS分別為2.14/2.56/2.98元(按配股后最新股本計算)，對應PE11/10/8倍，考慮到公司行業龍頭的地位以及校車需求帶來的長期支撐，給予推薦評級。

　　風險提示

　　大中客市場大幅萎縮(華創證券 王炎學)