業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　2012年第一季度,宇通客車(chē)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.69億元,同比增長(zhǎng)34.65%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.41億元,同比增長(zhǎng)36.18%,對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為0.36元。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　校車(chē)需求帶動(dòng)公司銷(xiāo)量快速增長(zhǎng):一季度,公司累計(jì)銷(xiāo)量為10,168輛,同比增長(zhǎng)25.9%,遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平。校車(chē)需求爆發(fā)是公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)的首要因素,我們預(yù)計(jì)公司一季度校車(chē)銷(xiāo)量超過(guò)2000輛,是公司銷(xiāo)量增量的絕大部分。公司是校車(chē)需求爆發(fā)的受益者,目前在校車(chē)領(lǐng)域占有近40%份額,居于前列。

　　校車(chē)促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移,輕客占比有所提升:由于校車(chē)以中、輕客居多,公司輕客占比明顯提升。第一季度,公司輕客占比從去年同期的7.0%提升至13.1%,同比增加6.1個(gè)百分點(diǎn);相應(yīng)的,公司首季度大客占比為46.0%,較去年同期與去年第四季度的48.2%與48.9%均有所下滑,但略高于去年全年的44.9%。與此同時(shí),公司首季度單車(chē)均價(jià)達(dá)39.0萬(wàn)元,高于去年同期的36.0萬(wàn)元,略低于去年第四季度的39.6萬(wàn)元。

　　校車(chē)政策低于預(yù)期不改公司增長(zhǎng)前景:《校車(chē)安全管理?xiàng)l例》不再對(duì)不合格校車(chē)的過(guò)渡期做統(tǒng)一規(guī)定,且校車(chē)經(jīng)費(fèi)安排規(guī)定仍較為籠統(tǒng),我們預(yù)計(jì)2012年校車(chē)需求總量及釋放進(jìn)程可能低于此前預(yù)期。但對(duì)宇通而言,產(chǎn)能擴(kuò)張及海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)將帶來(lái)新的增量;公司2011年出口銷(xiāo)量增速達(dá)80.4%(3,713輛),出口營(yíng)收占比已達(dá)10.4%;2012年1-2月,公司出口達(dá)944輛,同比增加185%;預(yù)計(jì)公司出口仍將快速增長(zhǎng),今年總銷(xiāo)量仍有望達(dá)約5.8萬(wàn)輛。

　　原材料價(jià)格下滑提升毛利率,但減值損失影響凈利率:第一季度,鋼材價(jià)格同比與環(huán)比分別下滑10%與5%,橡膠價(jià)格同比與環(huán)比分別下滑約7%,帶動(dòng)宇通毛利率提升。公司首季度毛利率為18.37%,同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)(主要是去年第四季度大客占比較高所致);但公司首季度銷(xiāo)售費(fèi)率提高0.6個(gè)百分點(diǎn),且公司計(jì)提較多壞賬損失,使當(dāng)季資產(chǎn)減值準(zhǔn)備達(dá)4,505萬(wàn)元,占當(dāng)期營(yíng)收的1.1%;公司首季度凈利率僅為6.11%,同比基本持平,環(huán)比下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　我們維持公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為13.83億元、15.61億元、17.92億元的預(yù)測(cè),同比分別增長(zhǎng)17.06%、12.91%、14.77%,對(duì)應(yīng)2011-2013年攤薄后EPS分別為2.05、2.32、2.66元。

　　投資建議

　　公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年EPS為13.0倍PE。作為競(jìng)爭(zhēng)力突出、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的優(yōu)質(zhì)企業(yè),我們認(rèn)為公司估值水平仍存在上升空間,維持其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。