近期，宇通客車發(fā)布了9月份產(chǎn)銷公告，數(shù)據(jù)顯示，當月銷售客車3799 輛，環(huán)比下降30.8%，同比下降了21.8%。其中大客與中客下降幅度較大，均超過了30%，輕客雖環(huán)比下降了27.5%，卻相比去年同期增長了 87.8%。若將今年前9個月銷量累加，則大中客車增長約10.6%，輕客增長約36.6%，整體增長約12.5%。對于這一數(shù)據(jù)，市場各方反應迥異，有 些投資者認為這是宇通客車開始走下坡路的跡象，而另一些投資者則認為這只是暫時性的，很快就會恢復增長。本刊記者也曾關注宇通客車多時，試圖以所掌握的資 料為投資者展示宇通客車的全貌，以幫助投資者進行分析判斷。

　　連續(xù)多年保持高成長

　　記者發(fā)現(xiàn)，從2007年至2011年，宇通客車的營業(yè)收入、凈利潤均快速增長，遠高于客車行業(yè)的其它個股。

　　目前，宇通客車已奠定國內(nèi)客車行業(yè)的龍頭地位，與金龍客車并稱“雙雄”。特別是2009、2010年，業(yè)績大爆發(fā)，營業(yè)收入一舉突破了100億元大關。業(yè) 內(nèi)人士稱這主要與宇通客車抓住了國內(nèi)大中客車、新能源汽車的快速發(fā)展機遇有關。2011年，國內(nèi)中小學校車頻發(fā)安全事故，在國務院發(fā)文要求各地學校校車更 換的背景下，公司再次迎來了發(fā)展良機，實現(xiàn)了遠超同行業(yè)的增長。2012年受宏觀經(jīng)濟增速放緩的影響，對公司大中客車業(yè)務造成了一定的影響，使得公司今年 前三季度的業(yè)績增長趨緩。但在國家努力提振內(nèi)需、校車業(yè)務放量增長的背景下，大中客車有望很快恢復增長。

　　盈利能力持續(xù)增強

　　記者了解到，宇通客車在發(fā)展過程中十分注重增長質(zhì)量，傾向于走內(nèi)涵式擴張的道路，即對外增收、對內(nèi)節(jié)支。以最能反應一個企業(yè)盈利水平的凈資產(chǎn)收益率來看，宇通客車已經(jīng)達到了一流企業(yè)的水準(參加圖2)。

　　數(shù)據(jù)顯示，宇通客車的ROE提升是建立在資產(chǎn)負債率連續(xù)降低的基礎上的，這表明公司ROE數(shù)據(jù)所反應的趨勢是真實的。

　　有 投資者會也許會問，宇通客車的的產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定在18%左右，為何ROE可達到30%以上?記者在深入分析宇通客車的歷年年報之后發(fā)現(xiàn)，宇通客車的歷年分 紅比例很高，這是造成ROE水平遠高于汽車行業(yè)或其它其它個股的關鍵所在。特別的是，在2007-2010年，年均現(xiàn)金分紅比例高達50%以上(參見表 1)。

　　年份 2007 2008 2009 2010

　　分配方案 每10股派7元 每10股派6元 每10股派10元 每10股派3元

　　股利分配率(%) 52 53 55 60

　　據(jù)統(tǒng)計，宇通客車自上市以來總計向公司股東派現(xiàn)23.58億元，而募資總額才29.56億元，派現(xiàn)金額占募資金額的79.78%。雖然分紅推高了ROE，但ROE連年上或卻是不爭的事實，也是對投資者負責的一種表現(xiàn)。

　　校車成為新的增長點

　　2011年10年7月，國家頒布實施《專用小學生校車安全技術(shù)條件》，但監(jiān)管與執(zhí)行不力使校車事故頻發(fā)，引起了社會各界的高度重視。至2011年12月， 國務院公布《校車安全條例(征求意見稿)》，以期加快校車市場的正規(guī)化，減少安全事故。從2012 年上半年來看，宇通客車校車實現(xiàn)銷售1.1萬輛，其中大中客校車0.58萬輛，占大中客增量的93%，顯示了校車市場的巨大增長潛力。而宇通客車在校車領 域具有成熟的技術(shù)、杰出的研發(fā)能力，以及響亮的品牌，一旦相關法規(guī)和配套資金落實后，校車市場放量將使公司成為受益者。

　　據(jù)了解，校車需求主要位于農(nóng)村地區(qū)。我國目前農(nóng)村初中、小學人數(shù)合計約0.76億人左右，按照其中30%需乘坐校車上學，每輛校車平均乘坐30人計算，則我國校車保有規(guī)模應該在76萬輛左右，接近現(xiàn)有大客保有量的70%，可挖的潛力非常大。

　　國際市場拓展成長空間

　　與全球知名客車生產(chǎn)商相比，我國客車質(zhì)優(yōu)價廉。長期來看，出口市場將持續(xù)為優(yōu)秀客車企業(yè)提供外延式發(fā)展機會。2011年，我國客車出口產(chǎn)量與銷售額創(chuàng)歷史 高峰，在出口均價方面，大客車上升至7-8萬美元左右，中客出口均價上升至3萬美元，輕客出口均價保持在1萬美元以上。

　　記者獲悉，宇通客車近年來也一直致力于國際市場開拓，并取得了不俗的成績。數(shù)據(jù)顯示，從2010年至2012年二季度，出口國外市場的收入占總收入的比重分別為6.86%、9.96%、18.57%，呈現(xiàn)大跨步穩(wěn)定上升的態(tài)勢，未來仍有擴張的趨勢。

　　產(chǎn)能瓶頸有望緩解

　　據(jù)了解，宇通客車在過去的發(fā)展過程中長期受到產(chǎn)能制約，以2011年產(chǎn)銷數(shù)據(jù)為例，累計銷量為4.7萬輛，而宇通客車設計產(chǎn)能僅為3萬臺，設計產(chǎn)能利用率 超過150%。公司在上半年還通過配股募集資金22億元，用于投資節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地項目，投產(chǎn)后每年將新增1萬輛節(jié)能與新能源客車產(chǎn)能。當公司專 用車產(chǎn)能項目投產(chǎn)后，設計產(chǎn)能將達到3.5萬輛。這些產(chǎn)能一旦釋放，將會有效緩解公司產(chǎn)能緊張的局面，進一步提升市場份額。

　　以上幾個方面顯示，宇通客車是一家優(yōu)秀的公司，在過去十幾年的激烈市場競爭背景下，證明了自己既擁有突出的技術(shù)實力，又能夠把握市場機會，最終脫穎而出， 成為客車行業(yè)的龍頭企業(yè)。未來，隨著大中客車行業(yè)恢復增長，宇通客車有望重新煥發(fā)活力，其投資價值值得投資者進一步挖掘。