事項:

　　近日我們調研了宇通客車,就新能源客車、校車等業務發展與公司進行了交流。

　　平安觀點:

　　2013年將是公交客車發展年,宇通抓住機遇,加大公交客車市場開發力度。2012年前三季度公交客車累計銷量同比下降,在4Q12公交客車大幅上量后,才扭轉2012年公交客車銷量下滑的局面,僅同比增長3.3%,低于客車行業增速。國務院2012年12月29日再次發文,重申加大公共交通的建設力度優先發展公共交通,作為解決解決城市擁堵的指導意見。政府大力推廣公共交通建設有助于公交客車細分市場的快速發展。我們預計公交客車將扭轉2012年增長乏力的局面,2013年公交客車銷量有望同比增長15%以上。2012年宇通客車也加大了公交客車市場的開拓力度,正好與政府導向契合,并在4Q12取得令人矚目的成績,同比增長53.4%。公交客車業務的快速發展將是公司2013年最亮點之一。

　　政策推動新能源客車快速發展,2013年公司混合動力客車銷量有望再創新高。根據節能與新能源汽車網披露,2011年公司混合動力客車產量566輛。2012年8月6日財政部、科技部、工業和信息化部和國家發展改革委等四部委發文擴大混合動力城市公交客車示范推廣范圍,公司混合動力客車迎來發展機遇,我們估計2012年公司銷售混合動力客車超過1800輛。公司中標財政補貼混合動力公交客車示范推廣項目的車型共有8款,雖然不是中標車型最多的廠商,但是中標車型規格最多企業,涵蓋10米、12米、14米和18米四種不同長度規格,其中14米和18米規格的車型是獨家中標車型。公司混合動力客車在可靠性和經濟性上均處于行業前列,節油率在30%以上,遠遠超過競爭對手的產品,我們預計2013年公司混合動力客車銷量有望超過2500輛。

　　新產能投放會推遲,有助于緩解公司2013年折舊壓力。公司年產1萬輛節能與新能源客車基地已于2012年10月投產,公司客車年總產能達4萬輛普通客車和5000輛專用車,部分解決產能瓶頸問題,為2013年客車銷量增長奠定了基礎。

　　目前公司1萬擴3萬的項目穩步推進中,為了提升新生產線的工藝水平和自動化程度,這部分產能投放會或晚于預期,我們預計4Q13新產能才能達產。新產能的延遲投放也將部分緩解公司2013年折舊壓力。

　　盈利預測及投資建議。考慮到公司4Q12高單價的新能源客車銷量增加較多及新產能推遲投放,我們略微上調公司盈利預測,預計2012-2014年每股收益分別為2.06元、2.28元和2.50元。公司1997年上市以來連續15年利潤增長,一方面得益于客車市場發展平穩,更重要的是公司超強的經營管理能力。我們認為這種長期持續增長的公司應享有估值溢價,其合理估值水平應在12-15倍PE,合理股價在27.4-34.2元。維持“推薦”投資評級。

　　風險提示:

         1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;

         2)國家行業政策和法規、財政政策的調整。